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关于美国债务那些事（第1页）

关于美国债务那些事

看准

纽约曼哈顿第五大街有个大型电子计数器在实时更新美国的公共债务总额。如果我们把特朗普离任的2021年1月20日作为分水岭，那时候美国国债总额是27。81万亿美元。拜登上任以后，很快又拿出了1。9万亿美元，继续搞经济刺激。这样的话，拜登上任第一年，美国的国债就很可能会突破30万亿美元。

一直有人好奇，美国借这么多债，到底能还得上吗？要知道中国还持有上万亿美债呢。这债务规模越来越大，最后会不会崩盘或者赖债？接下来我在这里聊一聊这个话题。

内债不是债

首先大家要搞清楚的是：外债负担才是一种确实的风险，内债是没有风险的，可以说内债根本不是债。简单说，当一种债务用本币来计算的时候，这时候我们可以把它称为内债。内债本质上是一种铸币税，是愿意相信该种货币信用的人交的税，内债是不用还的。

讲到这里，可能有人会不明白。为什么用外币计价的外债，会带来实实在在的风险，但是本币债基本不会带来问题呢？因为只要你借了外币债，还债的时候就必须用外币来还。换句话说，你手里没有这种外币的话，到时候就没办法还债。

我们可以回顾一下，美元国际化以来，历次各地区发生金融危机的时候，是不是一样的剧本。最初都是美联储全球放水以后，廉价的美元热钱开始大规模流入某个区域或者国家。这些流入的热钱，一部分以美元债务的形式流入当地搞建设，推动当地经济发展。除去搞建设的这部分钱，另一部分美元热钱流入以后，会参与到资产价格投机中，不断推高当地的资产价格泡沫。等资产价格泡沫高到一定程度，美联储开始收缩货币以后，国际炒家就要动手了。他们会用各种手段，消耗这个国家或者地区的外汇储备，同时利用舆论大肆渲染当地的风险，引发恐慌效应。在恐慌效应加持之下，大家会疯狂兑换美元。这个国家或者地区的外汇储备，很快就会消耗殆尽。伴随的结果就是当地货币兑美元汇率会出现大幅贬值乃至崩盘，资产价格泡沫也随之破裂。

可以说历次美国通过货币紧缩制造金融危机的过程，最开始都是想办法制造恐慌，消耗对方的外汇储备。等对方外汇储备不够了，再通过一些手段引发恐慌性挤兑，之后就是汇率崩溃和资产价格崩溃。这时候美元资本就可以廉价介入，用美元来抄底该国用本币计价的优质资产。

这些国家之所以会发生危机出现破产，主要原因就是它们借的是美元外债。正因为外债会带来严重的后果，所以美国的法律对外债问题也是有一系列规定的。美国可以没收外国政府和民间持有的资产和债务，也就是把外债赖掉不还了。

不过实事求是地讲，未来这种情况发生的可能性很小，或者说基本没可能发生。因为自打美元变成世界货币以后，外债这个概念对于美国来说，已经不存在了。这里必须强调的是，20世纪最重要的事情不是「一战」「二战」，也不是苏联解体，而是美元和黄金脱钩，再和石油挂钩。从这天起，一个真正的金融帝国诞生了，整个人类都被纳入美国的金融体系中，美元的全球霸权也是从这个时候建立的。要知道目前美国所有的债务都是用美元计价的。美债也都是本币债，你说它更像内债还是外债？

正因为这样，这里也可以得出一个结论，在未来很长一段时间之内，美国一定不会出现大家担忧的所谓债务问题，因为美债根本就不用还。所谓的债务问题爆发，只可能是美国债务规模大到利息都还不上了，才有可能出现。

外债问题的严重性

讲到这里，可能很多人还是不太明白，为什么外债带来的问题很严重。这里用1997年亚洲金融危机这段历史讲解一下，就很容易懂了。

自打美元成为国际货币以后，美联储就成为实质意义上的世界央行。美元指数走势的背后是国际资本的流动方向，走低相当于开闸放水，走高相当于关闸减少流动性。每次高低起伏的过程，就意味着剪羊毛的过程。剪羊毛是通过资本快速流动实现的。资本快速流动带来的最大危害是资产价格大幅波动。土地、工业产能和基础设施代表的财富不会也不可能迁移，但是陷入债务危机的国家被要求门户大开之后，会被美元资本杀回马枪抄底。

1984—1995年，美元指数开始步入下行周期。大量美元被美联储释放出来，涌入当时经济最亮眼的东南亚。我们知道经济快速发展的一个特点，就是要花钱搞建设。因为发展速度快，这个阶段到处都需要钱。

通常钱从哪里来呢？主要来自本国居民的储蓄，本国储蓄不够的话，就要选择从国外融资。也就是说，发展建设的钱要么向本国的老百姓借，要么从国外投资者那边借。

多数国家发展初期，老百姓都非常穷，口袋里根本没有什么钱。所以从更有钱的国家（如美国）借钱搞发展，就成了它们为数不多的选择。要是再赶上美联储放水，导致美元步入下行周期，这时候美元通常也会进入降息贬值周期。这个阶段那些需要钱搞发展的国家，从美国借外债发展，显然比向本国老百姓借钱搞发展更划算。道理很简单，一方面美联储放水外部资金充裕，导致了这一阶段借美元债务利息更低；另一方面美联储放水导致美元贬值，这些借债的国家本币升值，还能赚到汇率差价。

利息很低的事情大家应该能想明白，因为利率代表的是货币的价格。这个价格大致和GDP增速，也就是实物财富的创造能力导致的货币需求正相关。发达国家通常已经步入成熟期，GDP增速必然比发展中国家慢，所以利率会相对更低。

汇率差价是怎么赚到的呢？因为美联储开闸放水，美元进入贬值和降息周期。这意味着债务国借的美元债务，因为本币升值会有一个汇率差，客观上减少了债务。

举个例子，如果美元兑泰铢是1:20，这时候你向美国借1美元，用本币计算需要还20泰铢。后面因为美元贬值，美元兑泰铢汇率变成了1:15。这时候用本币计算债务，你只需要还给美国15泰铢就好了。在这个美联储放水导致的美元下行期里，你不但可以低息借美元债务搞建设，如果用本币计算，说不定扣掉利息，还能赚几泰铢的汇率差价。当年泰国人也是这么算计的。可惜最终的结果，却是竹篮打水一场空。

经历了美元的10年下行周期之后，东南亚这些国家都养肥了，也积累了庞大的实物财富。从1995年开始，美元指数开始逆转。因为美元进入加息周期，准备开始收割了。不过在准备收割前，还需要完成最关键的一步，就是说服泰国人允许资本自由流动。

我们知道国际金融理论里面，有个蒙代尔不可能三角。这个理论对美元这种全球货币以外的任何区域货币都非常有效。蒙代尔不可能三角说的是：一个国家或者地区只能在资本自由流动、固定汇率和货币政策独立这个三角中选择两个。

保持资本自由流动和货币政策独立性，必须牺牲汇率稳定，实行浮动汇率制。保持汇率稳定和货币政策独立性，必须限制资本的自由流动，实行资本管制。保持资本自由流动和汇率稳定，必须放弃货币政策独立性，实行和美元的联系汇率，跟着美联储政策走。

当时的泰国引进外资的同时，开放了资本项目。这意味着泰国资本项目可以自由流动。由于当时泰国采取的是固定汇率制度，在开放资本自由流动的前提下，如果要维持和美元的固定利率，这时候泰国应该放弃货币政策独立性，和香港一样搞联系汇率。既要采用盯住美元的固定汇率，又要允许资本自由流动，同时还要拥有货币政策独立性，完全违背了蒙代尔不可能三角。

正常情况下，一个地方资产泡沫太大，资本还能自由流动。外资的选择必然是卖掉炒高的资产锁定利润，然后把利润换成美元，换汇出逃。因为外资知道，泡沫最终一定会破的。泡沫破了不但没有利润，还可能血本无归。

假如你是国际炒家，拿着100万美元到了泰国，按照上面1:20的汇率换成2000万泰铢，在泰国炒房、炒地、炒股票。如果这笔钱变成了4000万泰铢，这时候你觉得泡沫大了，自然就会想着按照1:20的汇率，换成200万美元撤离。在这个过程中，国际炒家要先把手里的资产高位卖给泰国百姓，才能把自己的利润兑现变成泰铢。这些兑现成泰铢的利润还要在泰国央行按照1:20的固定汇率换成美元，才能流出。这中间，泰国百姓用自己辛苦赚的钱高位买入了泡沫资产，泰国央行又流失了200万美元的外汇储备。泰国人辛苦积累的财富，最终就这么被国际机构套走了。