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是什么刺破了全球资产价格泡沫（第1页）

是什么刺破了全球资产价格泡沫

看准

加息以后，全球资产价格的泡沫才会被刺破，同时引发全球性金融危机。原因很简单，因为通货膨胀引发的利率上升，才是后面刺破美股泡沫最重要的因素。

利率与经济

这里先要了解什么是利率，利率和经济本身又有什么关系。利率简单来说就是钱的价格。在某一段时间里，利率水平代表的就是资金的使用成本。那么利率这个资金使用成本，是由什么决定的呢？是由市场上资金的供需情况决定的。

在经济增长快、投资容易赚钱的时候，需要用钱的人自然就多。这时候大家都需要用钱或者贷款投资赚钱，借钱的需求自然就比较旺盛。如果你去贷款，就会发现资金供给少、需求大，那么你从别人手里贷款的使用成本自然就高。在20世纪90年代的时候，银行给储户的存款利息都有10%左右，贷款利率更不用说了。这很大程度上是因为那时候市场上供应少、需求多，赚钱相对容易，人们才会用这么高的利率借钱投资。而在经济增长放缓的时候，投资赚钱比较难，外面需要用钱的人会比较少。在各行业投资都很难赚钱的情况下，愿意投资的人自然就会减少。

如果大家都不需要贷款，则意味着资金供给多、需求少，从别人那里贷款使用的成本自然就会变低。最典型的就是欧洲和日本这种发达社会。银行想用很低的利率把钱借给大家去投资或者做生意，然而即使利率很低，多数人依然不会去贷款。因为债务是刚性的，你借来钱如果没法投资赚钱，那就没有借钱的必要了。

目前中国的利率比欧美高很多，也是因为在现阶段从整体看，我们的行业利润率比欧美要高。这意味着在同等情况下，在中国开企业投资，是要比在国外赚钱的。这也是为什么我们会看到，每年都有大量的国外资金涌入中国，投资开办企业。

除了开办企业，还有很多大机构会从美国、日本这种利率很低的地方借钱。在汇率稳定的情况下，只要中美或者中日之间的利差足够大，他们就能把借来的钱存在银行里拿无风险利息。要是赶上人民币升值，通过购买人民币抛出美元，不但能赚到利差，还能赚到升值收益。

利率与GDP

前面大家应该看明白了，利率水平本质上就是某一时间段市场上贷款的价格。这个市面上贷款的价格，本质上是由当时市面上资金供需情况决定的。那么决定市场上资金供需情况的又是什么呢？其实是GDP的实际增长速度。

GDP增速，代表的是整个社会的实际财富积累速率，也左右了市场上资金的供需情况。道理很简单，市面上财富积累快、赚钱机会多的时候，才有更多人去贷款赚钱，资金需求才越旺盛。要是经济速度放缓，市面上赚钱很难，谁还会去借钱赚钱呢，资金需求自然就下来了。

既然GDP增速代表了整个社会在某一阶段财富积累的快慢程度，那也就意味着GDP增速决定了这个时间段整个社会创造的财富能支付起的利率水平。20世纪90年代的时候，大家从银行贷款，利息动不动就是两位数。那为什么这种情况下还有人贷款呢？因为当时GDP增速快，整个社会的财富积累速度，远比市场上的利率水平要高。大家虽然贷款要付10%的利息，可是一年可能赚到本金的20%的利润，所以这种情况下也就敢贷了。这两年为什么从银行贷款利率变得越来越低了？其实也是因为GDP增速慢下来了。资金回报率受限于整个社会的财富增长率，也就给不了那么高的利息了。

这里可能会有疑问，经济增速快的时候，如果资金价格高了，那我们多印点儿钱，利率不就便宜了吗？为什么当时不这么做？因为钱并不是能随便乱印的，货币本身只是一般等价物，是商品交换媒介。货币本身也不是真正的财富，实物商品才是真正的财富，货币发行总量其实是受制于实物商品产能的。

我们平时花的钱，央行从发行的角度是有总量限制的，限制总量是基于市面上的实物商品产能而定。也就是说，央行在某一段时间的货币发行总量，必须要和市面上的实物商品相对应。原因也很简单，货币发行量太大，实物商品产能跟不上，会造成物价飞涨和通货膨胀，会威胁国家的稳定。

讲到这里，可能很多人还是不明白。我们再用大家熟悉的费雪公式举个例子。费雪公式的组成是MV=PT，在经济稳定的状态下，通常货币流通速度V是一定的，当货币供应量加大的时候，公式左边的MV乘积就会变大。商品总量T，在短时间没办法快速增加。为维持公式两边平衡，短期内能变大的只有商品价格P。这意味着央行印钞以后，在商品总量没办法在短期内快速增加的前提下，物价就出现了飞涨。之前如果市面上的商品总量是100件，在印100元钱的情况下，每件商品价格是1元钱。如果市面上实物商品总量维持在100件不变，货币印制数量变成了10000元，那么每件商品的价格就会上涨到100元。也就是我们辛辛苦苦赚来的钱，因为货币的海量印制，购买力贬值到原来的1%。所以货币发行量的多少，说到底是根据市场供需关系决定的，同时受到实物商品总量的制约。市面上实物商品和投资资金需求这些因素综合起来，最终决定了货币供应的多少，以及利率水平的高低。

明白了这个，就应该明白实物商品总量和价值才是真正的财富，也是最基准的东西。

利率走低是大趋势

利率本身代表的是钱的价格，是某一阶段使用这笔钱的资金成本。为什么要加某一阶段这个定语呢？因为拉长时间看，随着时间的推移和社会的不断发展，这个资金成本是在不断下降的。

哈佛大学研究员保罗·施梅林（PaulSchmelzing）翻阅了无数资料，对美、英、德、法、荷、西、意、日八个国家及过去700年的数据进行了统计。选择美、英、德、法、荷、西、意、日这八个国家作为基准，是因为在过去700年这些国家的GDP总量，占据了全世界GDP总量的80%。从1317—2018年这700年时间里，真实利率平均每年下降了0。0175%。

为什么会出现真实利率不断走低这个现象呢？因为和长期利率直接相关的是整个国家和企业的财富积累速率和利润平均值。这个财富积累速率和利润平均值随着社会的发展和时间的推移，处于一种不断下降的趋势里。

如果现在开饭馆很赚钱，平均利润为15%，银行贷款的利率是5%，那么最终的结果，一定是很多人跑去找银行贷款，涌入开饭馆这个行业。因为这时候开一家饭馆，自己赚进15%的利润，拿其中的5%还掉银行贷款，自己还能剩10%的利润。

拉长时间看，因为这个10%的利差存在，开饭馆的人会越来越多。最终会让这个行业的竞争越发激烈，利润也不断拉低，直到餐饮业平均利润降到5%。这样就不会有更多的新人来开饭馆，因为这时候只有头部的饭馆才能盈利。如果降到5%的平均利润以后，还有人继续杀价竞争，整个行业的利润被杀到1%。按照这个利润率算，则意味着辛苦干了一年不但没赚钱，还要倒贴银行4%的资金成本。在这种情况下，多数餐饮从业者理智的选择就是关店另谋出路。整个餐饮行业因为竞争对手减少，利润率也会从1%逐渐回升。回升到一定阶段，只要超过银行贷款利率5%，就又会有人开始涌入这个行业，重复之前的循环。

这里我们举的例子虽然是餐馆，但是换成任何市场化竞争的非垄断行业，最终得到的结论其实都一样。因为从底层逻辑看，本质上，市场化竞争的行业，并没有什么大的区别——只要不存在垄断，大家都是市场化的直接竞争。随着竞争者的不断加入，最终的行业利润率一定是不断走低的。

大部分行业在开始的时候，利润都比较高，发展到后期，都会逐步降低，遵循行业的平均利润。这个行业的平均利润率从理论上说，会无限趋近于当时市面上的银行利率，或者以银行利率为中轴上下波动。这也就是我前面说的，整个社会的平均财富积累速率大概等于国家的GDP增速。在某一时段利率的定价标准本身，其实就是那个时间段这个国家的GDP增速。

明白了这一点，大家就应该明白，在某一时段国家可以通过调整利率水平，也就是资金的价格水平，来调节投资和经济发展的热度。

利率怎么调节经济

如果国家觉得经济过热开始加息，把现在的利率从5%提高到8%，那就是告诉你，新开企业没有8%的利润就别干了。这相当于用提高资金成本的方式来限制低利润行业的过度投资。如果国家觉得现在经济衰退需要刺激经济，把利率降低到2%，那就是告诉你，新开企业利润低一点儿不要紧。现在是经济衰退期，我们更看重的是就业，只要能解决就业，2%的利润也可以做。这相当于用降低资金成本的方式来降低行业准入，以维持经济衰退期的就业。通过在经济的衰退过热期调节利率，也就是资金的价格，国家就可以调节投资和经济发展的速度。

疫情发生以后，为了刺激经济，西方央行推行了非常激进的货币政策。除了货币大幅度放水，还进行了大幅的降息。很多国家把基准利率降到了0。25%、0，甚至是-0。25%，根本原因是疫情导致经济停滞，央行通过降低资金成本的方式降低行业准入，注入热钱维持就业。后面随着经济复苏，央行渐进式加息几乎是必然的，因为通货膨胀会来。

加息会刺破经济泡沫，那首先要有经济泡沫。未来的经济泡沫已经是肉眼可见。目前不管从哪个指标看，美股都已经处在经济泡沫期了，而且经济泡沫还挺大。比如就拿巴菲特最喜欢的股市估值指标看，泡沫已经非常明显。

这里我们再强调一下巴菲特指标代表的意义，以及为什么巴菲特最喜欢用这个指标作为泡沫的衡量标准。巴菲特指标本身，是用GNP这个实物财富作为基准，来计算实体经济的证券化率程度和资本市场泡沫化程度的。这个指标的计算方法也很简单，用美国股市的总市值除以美国用美元计算的GNP总值。

GNP本身代表的是一个国家创造的实际财富。股票市场的总价值代表的是一个国家创造的实际财富证券化以后，对应的货币价值。在一个已经完成实物财富证券化的成熟国家里，用股票市场的总市值除以GNP的比值，衡量的其实是一个国家实物财富的泡沫化程度。

如果你做过相关统计就会发现，现在的美股估值已经远高于当年互联网泡沫时期的峰值水平。不管是用市盈率、市销率、市净率[9]，还是用GNP作为基准计算出的证券化率衡量，都是这样。

美国股市现在被严重高估，大大偏离了其创造实物财富的能力。所以后面美股泡沫破裂是必然的，破裂以后带领全球步入金融危机也是必然的。